布局“卡脖子”研发设计类工业软件，是国内电磁CAE软件先行者。　　

      霍莱沃聚焦电磁仿真与测量领域14年，围绕相控阵天线打造产品矩阵。公司依托自主研发的电磁场仿真分析与相控阵校准测试核心算法，覆盖研发、设计、生产和应用的全生命周期。从公司发展历程来看有两大特点。1）技术领先，业务多元。公司创始人周建华先生于2001年获得国家科学技术进步奖一等奖，并多次参与制定该领域的相关标准；团队硕博比超过60%；围绕相控阵天线，布局四大业务线，主要提供电磁仿真、系统校准测量业务。2）产业化能力强，成果显著。公司参与“嫦娥三号”、“北斗二号”、“高分三号”等项目，提供技术服务；2018年公司与中兴通讯合作，为其提供mmWave相控阵校准测量系统。公司近期发布股权激励计划，涉及的激励对象共计41人，占员工总数的45.56%，激励范围广。解锁条件方面，本次授予股票将于2021/2022/2023/2024年分四阶段解除限售，触发值为28%/25%/25%/25%，目标值为35%/33%/29%/27%。我们认为本次股权激励有利于绑定公司核心技术员工，在保证团队稳定性的同时，彰显了公司对未来发展前景的信心。　　

       仿真对于产业链升级至关重要，电磁CAE需求持续扩大。　　1）从重要性来看，CAE技术壁垒极高，广泛运用于工程和产品设计领域。据Aberdeen调查报告，集成的CAE平台能够节约22%的时间，非集成的平台也能够节约13%。CAE对于增收降本方面更是作用日益凸显。2）从市场规模来看，2018年全球CAE软件市场的规模为65.75亿美元，国内市场规模约为6亿美元，占比约为9%；据GrandViewResearch测算，未来十年全球CAE市场CAGR超过9%，中国市场增速更高，接近18%，国内市场需求持续扩大。我们认为，随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘。　　测量校准系统彰显技术领先性，相控阵天线运用广泛且下游景气度高。　　相控阵校准测量系统技术门槛高，体现在：1）首先要能够精准计量，才可以进行校准，这有赖于系统和相关的算法。2）对环境的精准还原，如在天线紧缩场测试中运用算法降低暗室尺寸，极大地降低了研发成本。毫米波的运用非常广泛，因其诸多优点，毫米波系统通常都会搭载相控阵天线，其下游景气度高，体现在：1）军工领域，军用雷达将带动相控阵天线校准测量需求量的上升，根据中国产业信息网的预测2025年中国军用雷达总市场规模将达到565亿元。2）自动驾驶，ADAS系统通常包括4-6个毫米波雷达，根据中国产业研究报告网数据，2015年至2020年，中国毫米波雷达市场持续扩大，从18亿元增长至72亿元。3）5G高频基站，为了实现智能化和增加覆盖范围，5G基站也会采用相控阵技术。根据产业信息网预测2025年中国5G基站数将达到376万个。4）除此之外，毫米波雷达在飞机盲降、天气检测、低轨卫星等领域也都有应用。我们认为，随着毫米波技术的应用相控阵天线下游有望保持高景气度。　　

投资建议　　

      我们认为，随着国内产业链的不断爬升，仿真产业链价值亟待发掘，而公司是国内电磁CAE软件先行者，已完成相关领域布局。同时，公司测量校准系统彰显技术领先性，且下游应用广泛。总的来看，无论是仿真还是测量校准领域，公司所处行业均存在巨大国产化空间，景气度极高，并且未来有望在四大方面持续超预期，是一家“能长大”的公司。我们预计公司2021-2023年分别实现收入3.16/4.26/5.78亿元，同比增长37.8%/34.8%/35.8%；实现归母净利润0.62/0.83/1.12亿元，同比增长38.1%/33.5%/35.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。